2025年三季报点评：Q3环比改进发布股权鼓励方案显示决心

  公司发布2025年三季报：25年前三季度营收36.33亿元/yoy+1.46%、归母净利5.83亿元/yoy-6.46%，扣非归母净赢利5.72亿元/yoy-6.02%。单季度看，25Q1/Q2/Q3营收别离同比+22.32%/-9.18%/+0.86%，归母净利别离同比+28.76%/-20.40%/+3.03%。Q2成绩受关税扰动及终端消费疲软影响呈现下滑，Q3营收及赢利增速环比改进，实现正添加。前三季度归母净赢利同比下滑，首要系汇率动摇导致财务费用显着地添加所形成的。

  咱们判别Q3钮扣事务体现好于拉链，世界事务继续优于国内。分产品看，咱们判别Q3钮扣事务营收同比添加稍好于拉链，这与上半年拉链体现优于钮扣的状况相反，主因冬装（特别羽绒服）下单偏慎重对拉链需求形成必定影响。早年三季度累计看，拉链事务体现仍好于钮扣。分区域看，公司连续了世界事务好于国内事务的趋势，其间世界事务收入坚持同比双位数添加，而国内事务收入同比会下降。公司添加首要由海外新商场开辟所驱动。分客户看，运动野外品类客户的需求体现相对较好。

  前三季度毛利率提高，财务费用大幅度添加，净利率承压。1）毛利率：前三季度毛利率同比+1.01pct至43.71%，咱们判别大多数来源于产品结构优化（高单价产品出售占比提高）及境外事务规划效应闪现。2）期间费用率：前三季度出售/办理/研制/财务费用率别离同比+0.54/+0.55/-0.08/+1.26pct至8.72%/10.42%/3.61%/1.34%，财务费用率显着提高主因上半年汇兑丢失叠加利息收入削减，出售及办理费用因海外商场开辟、差旅费添加及新转固厂房折旧等要素亦有添加。3）归母净利率：前三季度同比-1.36pct至16.06%。单Q3因为财务费用率压力减轻，归母净利率同比+0.35pct至16.53%。

  盈余猜测与出资评级：公司2025/9/27推出第六期股权鼓励方案，2026-2028年成绩考核方针别离为：以2022-2024年扣非归母净赢利平均数为基数，净赢利增速别离不低于16.52%、24.22%、33.84%，显示办理层对未来开展的决心。考虑今年以来下流需求偏弱，咱们将25-27年归母净赢利猜测值从7.54/8.41/9.35亿元下调至6.81/7.64/8.55亿元，对应PE别离为19/17/15X，保持“买入”评级。