伟星股份：本土服饰辅料龙头业绩增长提速

  公司概况：本土服饰辅料领头人， 21年以来业绩提速。 企业成立于 1988年，为国内服饰辅料龙头， 截至 21年拥有产能 116亿粒钮扣+8.5亿米拉链、主要分布在国内（国内/海外产能占比 85%/15%），以国内市场销售为主（国内/海外收入占比 73%/27%）， 在全球拥有 20+家分/子公司以及 50+家营销网点。公司近年来持续推进国际化、智能制造战略， 21年以来进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速， 21年营收 33.6亿元/yoy+34.44%（拉链/钮扣收入占比 55%/41%）、归母净利 4.5亿元/yoy+13.22%， 22Q1营收、归母净利分别同比+33.58%、 +45.13%。

  服饰辅料：随服装箱包行业成长， 近年来本土龙头份额提升。 作为服装箱包的辅助子行业，服饰辅料市场规模较小，随服装箱包行业成长， 21年国内拉链+钮扣市场规模约 792亿元、约占服装箱包的 3.1%。 15-21年国内拉链+钮扣市场规模 CAGR3.1%，处于成熟平稳发展期。市场格局较为分散，20年 CR3约 12.6%，其中龙头 YKK、伟星、浔兴市占率分别为 6.6%、 3.7%、 2.3%。近年来 YKK 中国收入体量呈萎缩、 本土辅料龙头市场占有率提升， 13-21年 YKK 中国（13-20年） /伟星/浔兴收入 CAGR 分别为-5.6%/+8.3%/+10.7%，市场占有率分别从8.6%/2.9%/1.6%变化至 6.6%/4.2%/2.9%。

  公司亮点：国际化+人机一体化智能系统行之有效，管理优势凸显。 1）国际化：产能布局、营销网络双轮驱动国际化。 公司 16年开始筹建孟加拉工业园、 20年开始筹建越南工业园，为国内率先布局海外产能的辅料企业，同时进行全球营销网络建设，积极拓展海外客户，穿透到计算机显示终端目前国际大品牌占比达六成以上。 2）人机一体化智能系统：顺应行业趋势，生产周期大幅度缩短。 公司较早开始准备数字化转型，推进“机器换人”项目， 15年开始较大规模投入， 16年起打造“智慧工厂”，提升生产效率、盈利水平、运营速度、产品的质量及稳定性，顺应行业趋势，生产周期大幅度缩短，实现用户快反要求。 3）管理优势：股权结构稳定，高管激励充分。 06年至今先后进行 5次股权激励，对维持团队稳定及业绩增长起到促进作用。高管团队管理经验比较丰富、战略眼光高远，为公司长期稳健发展奠定基础。

  发展空间：对标 YKK 空间广阔，品类拓展提供新增长点。 1） YKK： 全球拉链龙头， 20年发斯宁事业部销售额 160亿元、为伟星的 6倍+，约占全球拉链市场的 13%-15%。 18年以来增长乏力，为本土辅料龙头提供发展机会及空间。 2）伟星 vs YKK： 对比 YKK，伟星在品牌知名度、制造及装备技术等方面存在一定差距而近年来差距不断缩小，但在快速响应、时尚设计和服务等方面具备较强竞争优势。客户端，伟星在国际市场、客户拓展及产品单价方面均有较大上升空间。 3）品类拓展： 公司具备拥有从钮扣到拉链的品类拓展成功经验，未来有望复制到其他领域，打开增长空间。 21年 2月设立织带子公司、发力织带业务，有望贡献新增长点。

  盈利预测与投资评级： 公司为本土中高端服饰辅料制造龙头，经过四十余年发展积淀了深厚的产能、技术、研发、客户优势。近年来推进国际化布局、智能制造战略， 21年进入战略成果兑现阶段，业绩增长提速。对标 YKK 公司成长空间广阔，同时发力拓展织带品类，有望开启新的增长曲线。看好公司未来凭借综合竞争优势成为全世界中高端服饰辅料龙头，我们预计 22-24年归母净利分别同比+14.6%/19.9%/17.9%至 5.14/6.17/7.27亿元， EPS 分别为 0.50/0.59/ 0.70元，对应 PE 分别为 21X/17X/15X，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示： 下游需求疲软、海外经济衰退、产能扩张没有到达预期、 汇率波动、地理政治学风险等。

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